经济刺激计划效果显现，煤炭下游行业逐渐复苏，预计下半年发电量增速为9％左右，钢材、水泥直接受益于投资的拉动，从而带动煤炭的消费需求，下半年煤炭行业的运营基本面要好于上半年，煤炭行业景气度也在恢复当中。预计下半年煤价整体平稳，受需求的回暖，预计会小幅上涨，但涨幅不会太大。下半年的投资机会在于趋势性投资和行业内资源整合，维持煤炭行业“买入”评级。

　　供给端控制有序

　　可以预见，山西地区的小煤矿整合必定对行业产生深远的影响。一方面，使得煤炭行业避免十年前的竞争无序，过多释放煤炭产能；另一方面，整合并购的推进提高行业的集中度，改变行业的竞争格局。我们认为未来小煤矿整合都有望延续至2010年，这将进一步控制小煤矿产量的释放，为下游经济的复苏赢得时间。

　　受制于小煤矿的整顿，小煤矿的产量占比将快速下降。受小煤矿治理影响，山西省煤炭产量降幅较大，1-5月份累计煤炭产量降幅为-14.9％，而内蒙古煤炭产量跃居第一煤炭大省，1-5月份累计煤炭产量增幅为32.5％。根据我们调研，内蒙古也注意到煤炭产量扩张过快的问题，开始有着力控制煤炭产量，力争09年产量控制在08年的水平上。

　　下游需求回暖

　　我们认为煤炭下游行业的需求回暖已基本得到确认，这将对煤炭公司形成有力支撑。

　　预计下半年发电量增速为9％左右。上半年发电量一直呈现负增长，但降幅逐月开始收窄，我们预计全年发电量增速为3％左右，发电量09年下半年会实现正增长，由于去年下半年基数低，预计发电量增速将在9％左右。同时，电价有进一步涨价的预期，如果电力涨价，能充分调动电力企业的积极性，同时有利于缓解上游煤炭企业的压力。

　　钢材、水泥直接受益于投资的拉动。国内刺激经济的投资开始释放，1-5月份固定资产投资5.35万亿元，同比增长32.9％，重新回到高速增长的轨道上，逐渐拉动下游投资品的需求。钢铁行业经营趋于改善，整体要好于此前预期。钢价回升，铁矿石价格下降，钢铁企业实现盈利，如5月份粗钢产量达4645.97万吨，创出年内新高。同时受益的还有水泥行业，刺激计划推出以来，水泥行业一直维持较高的景气程度。

　　价格企稳行业景气回升

　　受煤炭限产保价，供给端控制良好，国内煤炭价格的调整已基本结束，并逐渐开始回升。

　　国际煤炭价格筑底底部，并开始大幅反弹，6月10日澳大利亚BJ煤价达75美元/吨，从低点上涨20％，中国大幅煤炭进口是主要原因之一。我们认为国际煤价上涨一方面抑制国内煤炭进口，另一方面，也将对国内的煤炭价格形成支撑。

　　预计下半年煤价整体平稳，受需求的回暖，预计会小幅上涨，但涨幅不会太大，主要原因为煤炭市场相对宽松，供给端的弹性控制；经济恢复阶段不支持煤炭价格大涨，否则会放宽生产限制，比如08年煤炭供应偏紧，政府放宽了小煤矿的生产经营。

　　“煤电之争”至此，合同煤价格上涨预期更强，从目前公布的合同煤价格签订情况来看，中国神华、中煤能源合同煤价格上涨幅度较大（约10％），山东省内重点合同煤签订价格上涨4％。合同煤价格均出现了一定程度的上涨，同时4％的价格涨幅有望成为签约价格的主流。

　　我们认为下半年煤炭行业的运营基本面要好于上半年，经济逐渐复苏，整个经济体系逐渐稳定，回归到正轨，煤炭行业景气度也在恢复当中。09年全年业绩有望延续一季度的态势运行。

　　关注两类机会

　　下半年我们建议关注两类投资机会：趋势性投资和行业内资源整合。

　　首先，关注油价上涨带来的趋势性投资机会。全球流动性过剩，大宗商品价格反弹，如果油价继续创出新高，煤炭股的估值将得到有力支撑，并有进一步提升的空间。

　　其次，资源整合并购主题带来的投资机会。目前，煤炭行业内产能过剩，各地整治小煤矿的力度加大，政府出台的煤炭行业发展规划，都将提高行业集中度作为目标之一。尤其当前对小煤矿的整合力度较大，大的煤炭集团可借机提高自己的资源储量、市场占有率，比如山西省重点发展的五大煤炭集团，其相关的煤炭上市公司，如潞安环能（收购黑龙强肥煤、伊田肥煤）、兰花科创（收购山阴口煤业、贾寨煤业、中立煤业等）已开始加紧对小煤矿的收购整合。

　　重点公司推荐

　　潞安环能(601699)：公司煤炭产品结构灵活、优化，稳健而有弹性，高出行业平均的盈利能力。煤炭产品结构既有弹性大的冶金煤，又有弹性小的电煤，灵活而稳健。公司的盈利能力一直高于行业平均水平，08年ROE水平更是高达41.73％，高出行业平均10个百分点。09年公司煤价向下调整，整体来看，综合销售煤价有10％-15％的下跌空间，结构稳健性利于抵御风险。

　　屯留煤矿、潞宁矿业以及收购小煤矿是未来产能增长的主要来源，目前公司在建矿井产能超过1000万吨，屯留煤矿、潞宁煤矿已经在2008年正式投产。余吾煤业公司（屯留煤矿）600万吨煤矿产能09年可达产，潞宁公司宁武矿区未来规划建设1260万吨煤炭产能。

　　盘江股份(600395)：重组后，煤电集团的煤矿资产基本上实现了整体上市，解决了长期干扰公司发展的关联交易问题。公司原煤的核定产能将达到955万吨/年。公司计划2008年至2011年，通过技术改造使现有矿井原煤生产能力提升至1,500万吨/年。同时资源储量也大幅增加，按照摊薄以后股本计算，重组后每股资源储量为1.5199吨，要高于重组前每股0.7633吨的资源储量，未来公司的发展地位及前景均被看好。

　　终端消费需求的减速“倒逼”上游炼焦煤价格的回调，未来行业将持续调整。西南地区炼焦煤市场相对独立，供给能力总体不强，公司与下游客户保持较稳定关系，80％以上的合同销售，调整期间经营业绩波动性相对较小。

　　机构来源：渤海证券