自今年3月即开始出现的去库存降低了行业的整体风险,当经济预期发生变化时,补库存可能导致的需求短期向上值得期待,也构成了目前行业反弹的基础。市场甚至认为即便2013年需求下滑,由于去库存进行得十分充分,行业无论是产量还是盈利仍将可能实现大幅增长。果真如此吗?

       去库存已是共识,争议在于幅度大小。1、因杠杆较高,华东地区和热轧品种库存出现30%以上的降幅在Mysteel的统计数据中均有反映,说明其样本数据仍具一定参考性。同时我们推测,华东地区深度去杠杆行为不能简单代表全国普遍情况;2、不可否认的是,今年社会去库存去化的幅度均为历史较高水平。

       如果只是按照统计数据综合测算,社会库存同比降幅约为10%,对应粗钢实际消费增速为4.79%;3、社会库存同比去化10%意味着年底社会库存量同比下降645万吨,与今年646万吨的钢材出口增量相匹配。表明在内需快速下滑之时,出口成为缓解国内供给压力的重要手段之一;4、钢铁企业仍存在去库存压力,产成品继续消化依赖终端续期的趋势性复苏,否则原材料补库存将演化为下一轮的去库存过程。

       只有当经济周期从复苏进入繁荣之后,才会出现趋势性补库存,且补库幅度与经济复苏的力度正向相关。2013年基建释放的增量能否带动需求重回增长,是趋势性补库存和行业产量恢复出现超预期的唯一可能。假设因为基建需求释放导致总需求回暖,2013年行业产能利用率将出现明显恢复。否则,预计2013年产量增速只能与实际需求增速基本相当。因此,补库存与产量增速能否超预期最终仍依赖终端需求的复苏程度,与去库存本身无关。

       单纯从去库存的角度,我们无法解释在去库存漫长的过程中,为什么股价选择在此时出现反弹归根结底,只有在终端需求触底逐步复苏后,趋势性的补库存需求才能获得有效释放,产量增速和产能利用率才能出现超预期上升。因此当近期宏观经济可能触底回升的信号传导至行业层面时,对需求恢复和供需改善的乐观预期才是钢铁股反弹的主要原因,而库存压力较小、供给出现阶段性收缩、股价长期低迷等因素放大了需求触底这一效应。