在“反内卷”政策推动下，钢铁供给侧退出预期强化，三季度开始钢铁价格快速上涨，叠加原材料库存成本较低，钢厂利润明显改善。从统计的数据看，钢厂盈利率从6月底的59%上行至8月底的64%，9月钢价涨幅不及焦炭涨幅，钢厂盈利率转为下行，三季度钢厂盈利率平均62%，相比二季度抬升4.5个百分点。根据长江证券跟踪的重点钢铁行业上市公司测算，2025年Q3吨净利92元，环比+14元/吨，处于2021年来的68%分位数。

        供给方面，钢铁产能产量退出预期提升。基本面上，随着钢厂盈利改善，生产动力增强，近期铁水维持高位运行，目前供给减量偏弱。《钢铁行业稳增长工作方案(2025—2026年)》公开，明确提到要继续实施产量压减政策，按照支持先进企业发展、倒逼落后低效产能退出的原则落实年度产量调控任务，促进供需动态平衡，为钢铁行业限产提出了较为实质性的目标。

        预计行业将加速进入优胜劣汰阶段。相关部门将推进钢铁企业分级分类管理，全面开展钢铁企业分类评价，按照引领型规范企业、规范企业、不符合规范条件企业实施三级管理，引导资源要素向优势企业集聚。预计2026年相关政策将逐步落地，落后产能逐步退出。

        成本方面，铁矿有望逐步让利钢铁行业。随着西芒杜铁矿投产，铁矿石供给宽松的确定性较强。据报道，预计西芒杜铁矿石将于11月11日启动装船作业，铁矿远期年产目标达1.2亿吨。虽然钢价中枢可能随成本下降而下移，但若叠加钢铁减产、钢铁自身供需格局改善，预计铁矿环节利润有望向钢铁及钢铁下游行业转移。根据长江证券测算钢铁产业链利润分配，2025年前8个月铁矿、焦煤、成材利润占比分别为72%、7%、22%，铁矿让利的空间远大于焦煤。